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中金发布研究报告称，2月24日盘后，恒生指数公司将公布恒生系列指数半年度审议结果，其中涉及恒生、国企、恒生科技等港股主要旗舰指数，以及与港股通投资范围密切相关的恒生综合指数。由于追踪旗舰指数的被动资金规模大(综合彭博和Wind的统计，追踪恒指、国企和恒生科技指数的ETF规模分别约为265.0亿美元、66.3亿美元和134.2亿美元)，因此潜在成分股变动以及相应资金流向值得重点关注。中金预计，快手-W(01024)、京东健康(06618)、理想汽车-W(02015)、京东物流(02618)、思摩尔国际(06969)、商汤-W(00020)、华润电力(00836)、中国飞鹤(06186)、百济神州(06160)、哔哩哔哩-W(09626)与金蝶国际(00268)等排在恒生指数顺位前列，有可能成为纳入的潜在候选者。

值得注意的是，根据恒指公司在2021年3月发布的咨询结果，恒指成分股计划于2022年中前增加至80只，最终固定在100只。但整体上看，扩容速度整体慢于预期(2022年1季度增加4只、2季度增加4只、3季度增加3只)，当前恒指成分股为76只，仍未达成80只的阶段性目标。

此次调整也适逢恒生综合指数的半年度指数审议(一年调整两次，以6月30日和12月31日为截止计算日期)。同时，由于恒生综合指数是港股通投资的样本空间，其变化也将直接影响港股通可投资范围，因此值得关注。

中金估算，此次或共有24支股票符合纳入港股通的标准，包括哔哩哔哩(09626)、欧舒丹(00973)、新秀丽(01910)、卫龙(09985)、山高控股(00412)、星空华文(06698)、思派健康(00314)、3D Medicines(01244)、龙光集团(03380)、博安生物(06955)、京东方精电(00710)、高伟电子(01415)、金山云(03896)、高视医疗(02407)、业聚医疗(06929)、飞天云动(06610)、新特能源(01799)、上美股份(02145)、健世科技(09877)、友联租赁(01563)、协合新能源(00182)、中国心连心化肥(01866)、阳光保险(06963)和特海国际(09658)。

除此之外，由于公开可得的数据在准确性上存在一定局限性，我们接受1%的容错率，即将恒生综指要求的94%覆盖率的纳入门槛放宽至95%，在这一假设下，中广核矿业(01164)、滨江服务(03316)、越秀服务(06626)、中创新航(03931)、万物云(02602)、汇景控股(09968)、中石化炼化工程(02386)和京能清洁能源(00579)等8家公司也可能符合纳入条件，但置信度排序较低。相反，可能有15支股票因为市值小于50亿港元不符合恒生综指的条件而被移出港股通。

本次调整需要关注的是，2022年12月19日，中国证监会和香港证监会发布联合公告，进一步深化两地市场交易互联互通机制(《股票互联互通拟双向扩大标的份额，继续坚持高质量对外开放》)。除了沪港通也可以纳入市值50亿港元及以上的恒生综合小型股指数成分股外，在港主要上市外国公司股票也可获得纳入。因此在本次港股通纳入标的调整筛选中，欧舒丹与新秀丽等在港上市外国公司也或将入选。此外，哔哩哔哩2022年10月3日在港交所转换为主要上市正式生效，同样可纳入港股通股票考察范围，该行认为此次有较大概率。

港股资金流向方面，中金预计南向资金在2022年大举流入和存量博弈的国内资金面环境下，短期可能有所趋缓，但流入态势不至于逆转。2022年以来，国内货币政策立场持续宽松并逐渐加码，这为南向资金持续流入营造了先决条件。2023年，虽然宏观流动性在当前基础上或难大幅加码，但居民资产从储蓄边际转到资本市场依然将提供有利环境。当前主要海外资金普遍低配中国，如果后续国内基本面与企业盈利能够持续修复，该行预期海外资金在当前已明显低配的条件下也有望持续回流。

往前看，在预期有所抢跑的情况下，中金认为市场短期或维持盘整，以消化已经计入的预期并等待新的催化剂的到来，包括国内经济增长修复更多的积极信号、更多的稳增长政策出台以及美国通胀消息向好等因素。在风险溢价修复结束(第一步，去年11月完成)和估值修复接近完成(第二步，目前进行中)后，盈利预期将对接下来市场的反弹路径和上涨空间起到更为重要的影响。该行认为市场的上涨行情尚未结束，基准情形下更多类似2019年，即盈利温和增长(6%-10%)推动下，市场在快速修复后逐步转向结构性机会。